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下周(5月2日)股票预测:6股有望涨停

中财网 2017-04-28 15:30:01

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  财经中国网(www.caicn.com)04月28日讯
 

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  万达院线(002739)季报点评:Q1业绩在高基数下实现正增长 非票业务增速超越票房增速

  主要观点

  1.Q1 业绩在去年同期高基数下实现正增长,非票业务增速超越票房公司Q1 实现营收33.31 亿元,同比增长10.01%,这是由于公司票房收入及非票收入都实现了增长,而非票业务增速更高。

  1)票房收入:

  公司17 年Q1 累计票房22.8 亿元,同比增长4.2%,累计观影人次5395.6万人次,同比增长2.4%。其中国内国外票房的具体情况如下:

  国内票房:Q1 国内票房为19.3 亿,按去年同口径计算应为18.4 亿,同比增长1.9%,实现了正向增长,而大盘Q1 票房同口径下降6.2%,公司国内票房增速高于大盘增速8 个百分点,主要原因是观影人次增速高于大盘。公司Q1 国内观影人次达4786 万人次,同比增长5.3%,而Q1 全国观影人次则同比下降了2.7%。观影人次的正增长,一方面是由于春节之后人群回到一二线城市,公司在一二线城市布局较多,票房增长受益于人潮回流;另一方面是由于17 年Q1 进口片多且表现亮眼,如《极限特工3》、《生化危机6》、《金刚骷髅岛》票房均已破10 亿,《金刚狼3》《一条狗的使命》《美女与野兽》等票房也超过5 亿,公司观影设施设备较为高端,符合进口片核心人群较高的观影需求,因此观影人次和票房表现均超越大盘。

  公司Q1 票房和观影人次增速均高于大盘,体现了公司的龙头地位和优秀的经营管理水平。与此同时,公司的市场份额也有所提升:17 年Q1 市占率达13.4%,同比提升0.92 个百分点,这主要得益于公司院线扩张,以及定位高端影城所契合的消费升级趋势。

  海外票房: Q1 海外累计票房为4.45 亿元,同比增长11%。这一方面是由于公司于16 年底调整了统计口径,将部分联营影院的票房纳入统计口径,另一方面则是得益于好莱坞“大片年”的优质影片提振。

  2)非票收入:

  公司Q1 营收同比增长10.01%,而Q1 票房同比增长4.2%,因此可以判断,公司的非票业务增速超过10%,若按照16 年底的收入占比35%计算,非票业务的增速应接近21%。

  公司的非票业务由饮食卖品、衍生品、广告营销、VR 体验、视频直播等多项业务构成,均实现了高速发展。

  2.新增影城集中在16 年Q4,导致公司净利增速不及营收增速

  公司Q1 归母净利润增速为2.26%,较营收增幅10.01%低,主要原因是:

  1)毛利率降低:公司Q1 毛利率为33.2%,去年同期为34.5%,下降了1.3 个百分点,主要是由于16 年较多新建影城在下半年开业,导致17 年Q1 比去年同期新增了97 座影城,其中大部分是自建,尚处于培育期,拉低毛利率水平;

  2)销售费率和管理费率提升:公司Q1 销售费率为5.1%,比去年同期的3.3%多个1.8 个百分点;管理费率为7.5%,比去年同期的7%提升了0.5 个百分点。这也主要是由于17 年Q1 新增自建影城较多,新影城需要宣传推广,导致销售费率和管理费率均提升,拉低净利率。

  3.影院扩张+非票收入占比提升,共同助力公司业绩提升

  截止17 年Q1,公司拥有已开业影院 405 家(16 年同期为308 家,同比增长31.5%),3582 块银幕(16 年同期为2667块,同比增长34.3%)。终端影城仍然在不断进行国内外拓展:

  1)在国内,公司加快自有影城建设、加大并购力度,公司计划17 年新增100-150 座影城,新增900-1300 块银幕;2)在国外,公司15 年并购了澳洲第二大院线Hoyts,帮助其降低费用、改善运营,并筹备在澳洲继续新增影院;3)通过加盟扩张:韩资影投公司CGV 旗下部分影院加盟万达院线,将进一步拓展公司的影院终端,提高公司影院的市占率。

  公司16 年非票收入同比增长101%,收入占比35%,17 年将会进一步发展,公司目标是将非票收入占比提升为50%:

  1)广告宣传业务:公司以电影整合营销公司影时尚为基础,于16 年底成立了万达传媒,将整合现有营销资源,融合线上线下的消费和娱乐。万达传媒16 年收入同比增长232%,净利润增长77%,新增194 家客户,相当于过去7 年总和的70%,累计大客户数量500 家,16 年整合营销签约额超过8 亿,为未来资源整合奠定了良好的基础。公司17 年战略联盟好莱坞,与迪斯尼影业进行战略合作,将联合营销8 部电影。除了影院场景之外,公司还将业务拓展到商业场景(比如在商场做车展)、体育场景、酒店场景等,充分盘活万达各种业态的人流。

  2)商品销售:在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售,公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过40 家;

  3)时光直播:全国首家直播分发平台,直接连接全国前15 家直播APP,平均每次覆盖1500 万精准目标人群,为电影起到很好的引流作用。

  4)线下VR 体验业务:16 年已开业12 家线下VR 体验店,17 年超过25 家开业,单次收费30-50 元,目前每家均实现盈利。

  5)其他新业务:包括可做营销的智能取票机、地方特色影院3.0 模式等等。

  非票房业务板块的毛利率均在50%以上,显著高于传统放映业务20%左右的毛利率,因此提升非票房收入的占比,将优化公司的盈利能力,提升公司的盈利效率。

  16 年,公司会员数量突破 8000 万,为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件;公司在整合营销、游戏线下分发、VR 与院线结合、衍生品等领域多面布局,打造了电影生态圈的雏形。

  4.投资建议:

  我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,进一步提升非票房收入,使收入结构更加多元化。未来仍可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统。

  公司历年Q1 业绩占全年比例在25%左右,除了16 年Q1 出现《美人鱼》导致此比例提升为34%,我们按照常见情况预期,考虑到非票收入占比的快速提升,预测公司2017-2018 年归母净利润为18.56/24.41 亿元,EPS 为1.58/2.08 元,对应PE33/25 倍,维持“强烈推荐”评级。

  5.风险提示

  电影市场竞争加剧。(华创证券 谢晨)

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